“中石化事件”引深思:期市不是赌市 套保更非投机

发布时间:2019-01-25 22:34 来源:

 近年来,我国期货及衍生品市场呈现出多元、开放的新态势。期货、期权品种不断丰富,投资者结构不断优化,期货市场国际化加速,市场功能也得到了进一步的发挥。但近段时间,在国有石油巨头中石化的子公司中国国际石油化工联合有限公司发布的一则关于暂停两名高管交易业务的公告中,涉及的企业参与原油期货交易而亏损的内容再一次将期货及衍生工具推上了风口浪尖。市场传闻中石化“算不清亏损数额”。“中航油事件”再次重演等猜测让市场针对期货及衍生品市场的偏激观点不断流出,给企业和市场都带来了严重的负面影响。

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  不可回避的是,从2004年“中航油事件”到现今的“中石化事件”,国内企业在开展衍生品交易时的制度、人才缺陷这两大症结仍然存在并亟待解决。同时,作为企业规避风险、平滑利润曲线的工具,期货本身并不存在任何问题,期货市场价格发现和套期保值的功能更是毋庸置疑的。

  套期保值不应只算期货一本账

  作为“2018年的最后一只黑天鹅”,中石化受其子公司联合石化原油期货交易可能巨亏消息影响,市值蒸发了逾420亿元。而关于联合石化的亏损金额,网传消息为联合石化总经理陈波在国际油价处于70美元/桶以上的时候,在衍生品市场大量做多,数量大概在3000万至7000万桶之间。若情况属实,联合石化的亏损金额应为数十亿美元。

  值得一提的是,对于中石化此次的亏损,网传的金额数其实只是单独核算期货端的亏损数。专业人士分析,目前还不清楚中石化现货的匹配情况,如果现货端和衍生品端匹配得当,也许总体的损失会比预计的小很多。

  而一般所谓的“套期保值失败”“套期保值亏损”,往往是指企业套期保值时在期货、期权等衍生品头寸上遭遇亏损。实际上,部分媒体和大众也往往聚焦于衍生品上的亏损,对现货端的盈利关注甚少。对于此次中石化事件也是如此,市场很少注意到的是,随着油价的下跌,中石化在现货端进口原油的成本也在下降。

  作为企业来说,一定要正确认识套期保值。套期保值的特性决定了衍生品市场和现货市场经常是一端盈利一端亏损,因此对于套期保值操作中衍生品端的盈利或者亏损,企业需要理性看待,不能将衍生品妖魔化。

  而无数实践也证明,企业只有结合衍生品和现货两端进行整体的盈亏考虑和测算,才能够更好地发挥套期保值的功能,应对市场价格波动给企业经营带来的难题。

  切勿以小博大误入“投机”深渊

  一直以来,市场上都存在一些企业对“投机”与“套期保值”的认识不明,把套期保值当作一种投机手段,最终步入万劫不复的深渊。十几年前的“中航油事件”就是最好的教训。

  而关于中石化此次参与原油期货交易举动的定性,市场上也存在一定的分歧,有观点认为中石化此举为正常的套期保值,有观点则称是投机行为。

  在部分分析人士看来,中石化是我国主要的石油进口企业,联合石化作为其子公司主要从事石油贸易业务。根据国家统计局数据,联合石化在2017年进口的原油占中国原油进口总量的44%,那么在当前原油行情大幅波动的环境下,中石化完全有进行套期保值来规避风险的需求,且其买入看涨期权和卖出看跌期权本质上做多原油,以及其原油套保数量都为正常。

  要究其定性,还要看联合石化在现货端和衍生品端的具体头寸到底是多少。许丹良认为,如果联合石化的现货端和衍生品端的头寸相匹配,那么就是标准的套期保值操作,衍生品上的巨额亏损可以由现货上的大幅盈利来覆盖。这种情况下,亏损也将是可控的。但是如果联合石化因坚定看多油价而在衍生品端的头寸数量上超过了现货端的头寸数量,随着油价的大幅下跌,现货端的盈利将无法覆盖衍生品上的亏损,整个操作也就将演变为投机行为。那么在油价大幅下跌的背景下,亏损也很可能难以估计。

  其实,自十几年前发生的“中航油事件”之后,企业从正常套期保值“跑偏”进入投机的事件也屡见不鲜。究其原因,业内专家认为,主要在于少数企业对金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性认识不足,存在侥幸和投机心理,在不甚了解的情况下贸然使用复杂的场外衍生产品,违规建仓,风险失控,产生巨额浮亏,严重危及企业持续经营和国有资产安全,造成不良影响。

   合理利用方能发挥衍生工具功能

  在此次中石化“黑天鹅”事件中,有传言称,zero collar(零成本期权)策略是罪魁祸首。据传,中石化在买入原油看涨期权的同时又卖出了原油看跌期权,而最终原油行情大跌,买入的原油看涨期权没有产生任何价值,卖出的看跌期权却发生了巨额亏损。

  其实,在大多数业内人士看来,zero collar策略和期货套保的效果非常接近,对一些企业来说也是较为可行的套保策略。比如同样运用zero collar策略的吉利,就能够顺利并购戴姆勒,并将股价控制在合理的范围内,没有发生爆仓。

  衍生工具是把“双刃剑”,用的好就可以帮助企业披荆斩棘,用不好就会让企业元气大伤。

  “从好的一面来说,实体企业可以通过衍生品上的套期保值操作锁定价格,将现货端所面临的价格风险转移出去,从而聚焦主业经营,提升企业效率,成为服务实体经济的有效工具。且期货、期权等衍生品的交割所涉及仓单业务,能够给相关企业提供一个新的业务来源,有利于提高企业期现结合程度和风险管理水平。”许丹良表示,同时,以现货为标的的衍生品市场的发展壮大,往往能够提高相关现货的流动性,从而提高相关现货企业的经营效率。

  而企业选择何种衍生工具,如何操作交易,则取决于企业相关专业团队对市场的认识和判断。在中石化事件中,联合石化的高层管理者对市场行情的误判是造成最终亏损的一个重要原因,这也说明企业对市场走向的准确把握需要专业人才队伍的建设。

  监管发力引导企业风险管理

  从目前来看,在风险波动日渐加剧的市场环境下,我国企业风险管理中衍生工具的应用仍然处于起步阶段,衍生工具在众多类型的企业中还有更大的应用空间。法律层面对于国内企业进行套期保值的细节规定也不够明晰。

  此次,联合石化发生期货操作巨额亏损情况引起了国资委方面的极大重视。国资委主任肖亚庆23日表示,针对这一事件的具体原因还在调查中,没有最终结论。“不过,问题出现了,我们作为监管者,需要防止此类事件重复的发生。”肖亚庆强调,针对类似事件的央企内部风险控制,“是我们下一步的重点工作”。

  此外,从前段时间传出国资委正在对存在诸如套期保值等衍生品业务的中央企业进行风险排查,到日前国资委秘书长、新闻发言人彭华岗正式回应“这是一件大事,内部的管控体系建立要严格执行”来看,国资委对企业参与期货及衍生品市场时严格执行风险管控的态度也逐渐显露。彭华岗表示,未来国资委会加大企业在进行套期保值方面的风险管控,同时会根据新的情况出台新的管控措施。

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